無論外界傳聞的600億美元估值，是實(shí)至名歸，還是市場泡沫，美團(tuán)點(diǎn)評的IPO之路，都已經(jīng)邁出了關(guān)鍵性的一步。

6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評披露了其向港交所遞交的招股說明書。聯(lián)席保薦人為高盛、摩根士丹利與美銀美林，華興資本為獨(dú)家財務(wù)顧問。招股書披露，2017年，美團(tuán)點(diǎn)評實(shí)現(xiàn)收入339.28億元，年內(nèi)虧損189.88億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損26.92億元。2016年，美團(tuán)點(diǎn)評實(shí)現(xiàn)收入129.88億元，年內(nèi)虧損57.95億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損49.98億元。

截至目前，該公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官王興持股11.4386%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級副總裁穆榮均持股2.5141%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級副總裁王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%。其他投資者持股53.7478%。

“之所以美團(tuán)點(diǎn)評選擇在港股上市。其中很大的原因是港股的‘同股不同權(quán)’，解決了管理人持股較少的科技公司上市的后顧之憂。”老虎證券TMT行業(yè)分析師在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，除了港股新政的原因外，港股市場優(yōu)秀的個股更少，像美團(tuán)這樣名氣大的公司更容易成為稀缺標(biāo)的。而投資者主要來自大中華區(qū)，對公司的了解程度更佳，都是美團(tuán)上市港股的原因。

據(jù)悉，美團(tuán)或于8月30日通過港交所的聆訊，并于9月26日正式上市。

外賣成核心

招股書披露，美團(tuán)點(diǎn)評主要收入來源為三個部分：餐飲外賣、到店酒旅和新業(yè)務(wù)。其中，餐飲外賣收入占比從2015年的4.3%增長至2016年的40.8%，2017年則進(jìn)一步增長至62%，首次超過到店酒旅的占比。

除了外賣、單車等重點(diǎn)業(yè)務(wù)外，美團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了酒店、旅游、票務(wù)、短租、美業(yè)、家政、共享充電寶、生鮮電商等各個方面。而這些領(lǐng)域，依舊聚集著攜程、滴滴出行、ofo、口碑、盒馬鮮生等強(qiáng)勁對手。

對外賣業(yè)務(wù)的充分信心，顯然是王興敢于在不斷虧損的狀況下依舊多線作戰(zhàn)的原因。他曾經(jīng)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時透露，2015年公司已經(jīng)做到過盈虧平衡，如果當(dāng)時上市，就不會做外賣這個業(yè)務(wù)了，做了也不一定有現(xiàn)在這么好。他認(rèn)為，公司的很多業(yè)務(wù)還處于發(fā)展階段，未來還會有更大的空間。

DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2017中國網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)調(diào)查報告》顯示，在主要的第三方外賣訂餐平臺中，美團(tuán)外賣以79.9%的用戶滲透率位列行業(yè)第一。而在最常使用方面，美團(tuán)外賣、餓了么、百度外賣是用戶最經(jīng)常使用的平臺，其中用戶對美團(tuán)外賣的選擇高于其他兩個平臺，達(dá)到53.9%。

不過，即使在占據(jù)優(yōu)勢的外賣領(lǐng)域，美團(tuán)點(diǎn)評也面臨來自阿里巴巴旗下餓了么的競爭。目前，餓了么已經(jīng)納入阿里巴巴新零售體系，與淘鮮達(dá)、盒馬等均展開了合作，試圖借此降低騎手的成本，以提高運(yùn)營效率。

在此背景下，美團(tuán)點(diǎn)評的運(yùn)營成本也在不斷增加。招股書透露，美團(tuán)點(diǎn)評的銷售成本由2016年的70億元增至2017年的217億元，增幅達(dá)到208.1%。餐飲外賣成本由2016年的57億元增至2017年的193億元，增幅達(dá)238.8%。騎手成本亦由2016年的51億元增至2017年的183億元。

因此，借由上市募集更多的資金，是美團(tuán)點(diǎn)評想走的路。盡管沒有透露募集的資金量，但是該公司表示，將有約35%資金用于升級技術(shù)并提升研發(fā)能力;約35%用于開發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品;約20%用于有選擇地進(jìn)行收購或投資;約10%用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

艾媒咨詢集團(tuán)CEO張毅在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時認(rèn)為，外賣業(yè)務(wù)的核心實(shí)質(zhì)是外賣小哥的勞動。而外賣小哥的勞動屬于人力資源。目前社會的人力成本較高，這也會影響到美團(tuán)外賣的盈利狀況。

盈利的悖論

王興的野心并未止步于餐飲和外賣，他希望做吃喝玩樂全覆蓋的平臺，甚至不想錯過共享出行領(lǐng)域。

2018年4月，美團(tuán)以35%股權(quán)、65%的現(xiàn)金(27億美元)收購摩拜單車，高調(diào)入局共享單車領(lǐng)域。“接摩拜是要很大決心的，單車是比外賣、網(wǎng)約車更累更重的業(yè)務(wù)，而且看不到清晰的盈利模式。”王興在收購摩拜時對媒體表示。

招股書顯示，美團(tuán)點(diǎn)評收購的摩拜單車已產(chǎn)生虧損。而在共享單車方面，美團(tuán)點(diǎn)評還要持續(xù)投入，能否盈利仍然是個未知數(shù)。

試水網(wǎng)約車，挑戰(zhàn)滴滴的地位則是王興的又一次冒險。2018年，美團(tuán)預(yù)計在上海、成都、廈門、溫州、北京、南京、鄭州等地開展網(wǎng)約車服務(wù)。此前在上海，美團(tuán)打車每單補(bǔ)貼成本高達(dá)40元，針對司機(jī)端推出了優(yōu)惠券、收入保底等諸多補(bǔ)貼政策。

“在網(wǎng)約車戰(zhàn)場上，美團(tuán)頗有幾分以卵擊石的味道。”張毅認(rèn)為，網(wǎng)約車市場格局基本已經(jīng)穩(wěn)定，滴滴等頭部企業(yè)已經(jīng)擁有大批核心用戶與簽約的專車司機(jī)，且市場格局趨于平穩(wěn)，美團(tuán)想要單純依靠補(bǔ)貼逆襲有很大難度，也要消耗海量的資金。

據(jù)悉，今年美團(tuán)網(wǎng)約車司機(jī)的成本已經(jīng)達(dá)到2.93億元。盡管美團(tuán)點(diǎn)評的虧損已經(jīng)有所收窄，但是如何保持投入和盈利的平衡，打破二者的博弈，也在考驗(yàn)著投資人士的信心。

公開資料顯示，2017年10月騰訊領(lǐng)投40億美元后，美團(tuán)的估值為300億美元。隨后收購摩拜的過程中，換股的估值為390億美元。有媒體報道稱，美團(tuán)沖擊IPO的估值將高達(dá)600億美元。與不斷提高的融資與估值相對應(yīng)的，是美團(tuán)全面鋪開的各條戰(zhàn)線，都在源源不斷的消耗著資本。

前述證券分析師認(rèn)為，對于投資者而言，網(wǎng)約車、共享單車領(lǐng)域的虧損并不重要。他們也沒有預(yù)期美團(tuán)可以在這些方面盈利。投資者更關(guān)注GMV和美團(tuán)主營的外賣業(yè)務(wù)。外賣業(yè)務(wù)走勢影響著投資人的信心。