伴隨連續(xù)兩個(gè)季度的盈利，市場(chǎng)似乎都在等待瑞幸重返納斯達(dá)克。

疫情對(duì)同賽道不同公司的差異影響可以有多大？瑞幸咖啡和星巴克中國(guó)就是很好的例子。

剛過(guò)去的Q2，瑞幸咖啡錄得32.98億收入，同比大增72.4%，“慘淡”的星巴克中國(guó)營(yíng)收卻同比跌了40%，只有5.4億美元。

疫情之下，當(dāng)你比對(duì)手的價(jià)格便宜近一倍，又覆蓋了更多的空白市場(chǎng)，差距就會(huì)在轉(zhuǎn)瞬之間拉開(kāi)。如果照此趨勢(shì)，三季度瑞幸很可能在營(yíng)收層面反超星巴克中國(guó)，坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)咖啡第一的寶座。

考慮到大環(huán)境，瑞幸的增長(zhǎng)的確讓人驚訝。以自營(yíng)門(mén)店為例，其單店的GMV增速達(dá)到41.2%，雖比去年同期有所下滑，但遠(yuǎn)超星巴克中國(guó)，后者本季度的同店GMV大跌44%，創(chuàng)出歷史新高。

即使跨出咖啡賽道，瑞幸的業(yè)績(jī)同樣出眾。奈雪的茶在此前發(fā)布預(yù)告中，預(yù)估其上半年?duì)I收約20.2億~20.7億元，同比下滑5.43%~3.08%。

收入之外，瑞幸本季度的盈利也繼續(xù)改善，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.675億元，去年同期則為9200萬(wàn)元，因?yàn)橛麕?lái)的所得稅支出也達(dá)到了1億人民幣。

疫情之下，二季度瑞幸還逆勢(shì)新開(kāi)出了615家門(mén)店，比一季度還多出了近50家。截至二季度，瑞幸在全國(guó)共計(jì)有7195家門(mén)店（星巴克中國(guó)5761家），其中自營(yíng)門(mén)店4968家，聯(lián)營(yíng)門(mén)店2227家。

“財(cái)務(wù)造假”所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)也在慢慢解除。本季度，瑞幸與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅剩下2060萬(wàn)元，環(huán)比大幅縮小。財(cái)報(bào)發(fā)布后，瑞幸管理層也在“造假”風(fēng)波后，第一次召開(kāi)了面向投資者提問(wèn)的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)。

包括董事長(zhǎng)&CEO郭謹(jǐn)一、副總裁&門(mén)店負(fù)責(zé)人曹文寶、副總裁&產(chǎn)品負(fù)責(zé)人周偉明、CMO楊飛、首席戰(zhàn)略官Reinout等核定管理層都參與了電話(huà)會(huì)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，瑞幸也宣布了新任CFO的任命，所有信號(hào)都在暗示，瑞幸離重返納斯達(dá)克的時(shí)間越來(lái)越近了。

受業(yè)績(jī)大超預(yù)期的影響，瑞幸在當(dāng)晚的粉單市場(chǎng)大漲12%，報(bào)收15.6美金/股，逼近17美金的上市發(fā)行價(jià)。

01 疫情不擋門(mén)店效率

用“逆勢(shì)增長(zhǎng)”來(lái)形容瑞幸咖啡的二季報(bào)并不夸張，此前分析師對(duì)瑞幸本季度的收入預(yù)期普遍在26億元上下。

因?yàn)橐咔椋鹦以?、5月份平均每天要關(guān)閉900家左右的門(mén)店，按照投行的預(yù)估，瑞幸單季度的損失就在4億人民幣。據(jù)36氪未來(lái)消費(fèi)了解，在疫情前，瑞幸上海門(mén)店的利潤(rùn)率已經(jīng)可以穩(wěn)定在30%左右，是所有區(qū)域市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的。

不過(guò)這似乎并沒(méi)有影響瑞幸整體的利潤(rùn)率（或許是多數(shù)門(mén)店采用自提），本季度瑞幸自營(yíng)門(mén)店的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò)30%，同比大漲7%，達(dá)到歷史新高。

利潤(rùn)率推高和漲價(jià)有關(guān)。去年 12 月，瑞幸咖啡數(shù)百家門(mén)店的外送飲品和自提飲品在原有價(jià)格基礎(chǔ)上上調(diào)了 3 元左右，目前單杯價(jià)格已經(jīng)在15元上下。

不斷推出的新品也功不可沒(méi)。截至二季度，瑞幸于4月推出的椰云拿鐵已售出了超過(guò)2400萬(wàn)杯，成為又一爆品。據(jù)內(nèi)部人士透露，如今椰云系列占瑞幸營(yíng)收的比重已經(jīng)達(dá)到5%，超過(guò)了絲絨系列，占比最高的則是生椰系列的20%上下。

加盟門(mén)店的表現(xiàn)是本季度的另一亮點(diǎn)。

二季度，瑞幸來(lái)自加盟門(mén)店的收入達(dá)到了7.7億，同比大漲178.4%，占總收入的比重也逼近3成。這其中，原材料收入5.03億元，傭金分成1.05億。

與眾多開(kāi)展加盟模式的零售企業(yè)不同，瑞幸并不收取加盟費(fèi)，而是對(duì)每個(gè)加盟門(mén)店2萬(wàn)元以上的銷(xiāo)售毛利進(jìn)行階梯式抽成。在上個(gè)季度，這一收入為6610萬(wàn)，到了本季度這一數(shù)字幾乎翻倍。

據(jù)了解，該抽成比例從10-25%不等，“毛利2萬(wàn)元之下不抽成，2-3萬(wàn)元部分抽取10%；3-4萬(wàn)元的部分抽取15%，4-8萬(wàn)元的部分抽取20%，>8萬(wàn)元的抽取25%。”

二季度新增的615家門(mén)店中，近60%都屬于加盟門(mén)店，有11個(gè)新的二三線(xiàn)城市迎來(lái)了屬于自己的瑞幸咖啡門(mén)店，截至二季度瑞幸的加盟門(mén)店數(shù)已達(dá)2227家。

瑞幸自營(yíng)和加盟門(mén)店數(shù)變化

此前有多位瑞幸加盟店長(zhǎng)告訴36氪未來(lái)消費(fèi)，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟門(mén)店數(shù)的增長(zhǎng)，“更看質(zhì)量，而非數(shù)量，對(duì)選址和加盟店的經(jīng)營(yíng)也要求更高”。

但這一趨勢(shì)似乎正在打破——今年上半年瑞幸的新增門(mén)店數(shù)已經(jīng)接近2021全年（1221家）的數(shù)量，光加盟門(mén)店就增長(zhǎng)了600家。這也一定程度上助長(zhǎng)了瑞幸的活躍用戶(hù)數(shù)，二季度其MAU達(dá)到了2070萬(wàn)，同比大增68.6%。

郭謹(jǐn)一在財(cái)報(bào)會(huì)上也表示，未來(lái)疫情的不可預(yù)測(cè)性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一線(xiàn)城市繼續(xù)被疫情所困，瑞幸不排除將繼續(xù)加大對(duì)加盟門(mén)店的依賴(lài)。目前，瑞幸的直營(yíng)門(mén)店覆蓋59座城市、加盟門(mén)店覆蓋231座城市。

平安證券在此前的研報(bào)也表示，目前國(guó)內(nèi)一二線(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)咖啡市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)突破很大程度上取決于下沉市場(chǎng)，伴隨瑞幸正式盈利，瑞幸的加盟生意或許會(huì)迎來(lái)新一輪高潮。

02 花錢(qián)效率也更高了

收入的高速增長(zhǎng)也伴隨著費(fèi)用的水漲船高。

二季度，瑞幸總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用近 30 億元，較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)一半，這其中銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)最多，直接從去年的7990萬(wàn)增長(zhǎng)至1.29億元。

不過(guò)與“造假”前的花銷(xiāo)無(wú)度相比，如今的瑞幸花錢(qián)效率明顯更高。總費(fèi)用雖然增加，但占營(yíng)收的比重卻下降了10%，銷(xiāo)售費(fèi)用占凈收入的比例也下降了 0.3 %，這是在生產(chǎn)成本占比基本沒(méi)有變化的前提下發(fā)生的。

不過(guò)，原材料的漲價(jià)還是需要瑞幸管理層警惕。

二季度，瑞幸的材料成本達(dá)到了12.6億，同比暴漲65.7%，在此前的業(yè)績(jī)會(huì)上，星巴克中國(guó)區(qū)董事長(zhǎng)王靜瑛也表示，對(duì)星巴克中國(guó)業(yè)績(jī)影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

雖然美國(guó)C型咖啡期貨主力合約（03合約）自5月創(chuàng)下近10年來(lái)的最高水平后有所回落，但進(jìn)入8月其價(jià)格仍然維持在高位，這影響了整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率。

美國(guó)C型咖啡期貨概覽

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，郭謹(jǐn)一在財(cái)報(bào)會(huì)也給出了解答。據(jù)其透露，瑞幸第二家咖啡烘焙工廠——昆山工廠將在今年年底動(dòng)工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)噸。此前，瑞幸投資的第一家烘焙工廠已經(jīng)于2021年4月正式投產(chǎn)。對(duì)咖啡企業(yè)來(lái)說(shuō)，自有烘焙基地拉長(zhǎng)來(lái)看可以最大程度上壓低上游成本，釋放利潤(rùn)。

按照投行預(yù)估，假如Q3不受疫情影響，預(yù)計(jì)瑞幸自營(yíng)門(mén)店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將達(dá)到35%，這已經(jīng)超過(guò)了星巴克單季度門(mén)店的最高利潤(rùn)率水平，但按照現(xiàn)在的市值算，瑞幸的單店價(jià)值只有574萬(wàn)人民幣（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

伴隨業(yè)績(jī)的大幅改善，瑞幸也基本擺脫了“造假”的陰霾。在3月成功完成解除臨時(shí)清盤(pán)后，本季度其與虛假交易及重組有關(guān)的虧損僅有2000萬(wàn)出頭，在下一季度這一數(shù)字將基本歸0。

更早前，瑞幸發(fā)布采用新的董事會(huì)任期并任命四名新董事的公告，表示將在下次會(huì)議上重新任命每位董事，且對(duì)重新任命的董事和未來(lái)任命的董事實(shí)施兩年任期制，以進(jìn)一步改善公司治理。

伴隨連續(xù)兩個(gè)季度的盈利，市場(chǎng)似乎都在等待瑞幸重返納斯達(dá)克。

本文轉(zhuǎn)載自36氪未來(lái)消費(fèi)，作者：董潔