導讀：

千億鹵制品賽道，迎來第四家鹵制品上市公司。

紫燕百味雞作為佐餐鹵的龍頭，不管是在市占率還是在產品品類上都占據一定的優勢。

鹵制品作為集中度不高的行業，還有哪些想象的空間？

此外，本篇還想從鹵制品上市公司現金流的角度，淺談為什么資本看好大消費賽道。

國內迎來第四家鹵制品上市公司

據公開信息顯示，上海紫燕食品有限公司（簡稱為：紫燕股份）A股上市輔導工作已于5月下旬全部完成，擇日將正式遞交招股說明書，廣發證券擔任輔導機構。

這意味著，二級市場將迎來繼絕味鴨脖、周黑鴨、煌上煌之后的第四家鹵制品企業。

俗話說“羅馬不是一天建成的”，一家企業從創立到上市也需要時間的沉淀，短則幾年，長則幾十年。

國內能歷經30多年發展而屹立不倒的大型民營鹵制品企業屈指可數，紫燕百味雞就是其中之一，它也即將成為餐桌鹵制品第一股。

01 “一雞獨秀”的紫燕百味雞

從紫燕股份的公司股本結構來看，屬于絕對的家庭控股型企業。

此前，廣發證券發布的輔導備案情況報告公示顯示，鐘懷軍家族（包括其妻子鄧惠玲、兒子鐘勤川、女兒鐘勤沁、女婿戈吳超）直接及間接控制紫燕食品88.58%的表決權。

像微軟、沃爾瑪、戴爾、農夫山泉等國內外大名鼎鼎的公司全是家族企業。

家族控股的優勢在于決策靈活、管理成本相對較低，家族成員朝著同一個目標前進，相互之間具有信賴和忠誠。

那么，從紫燕百味雞創立之初到即將上市，鐘懷軍家族在向我們講述著怎么樣的創業公司呢？

1、初期：在品牌定位調整上，動若脫兔

紫燕的前身是“鐘記油燙鴨”，1989年由第一代創始人鐘春發夫婦創立于江蘇徐州。

一開始，“鐘記油燙鴨”憑借其獨特的口味深受人們的喜愛，成為當地知名小吃。

到了1996年，第二代掌門人鐘懷軍接手（現紫燕股份的董事長），他認為以鴨為代表的鹵制品市場競爭異常激烈，市場上已經有了煌上煌等品牌。

因此及時調整公司定位，進軍以“雞”為原料的鹵制品市場。

事實證明，當初的調整是明智之舉，使其成為如今鹵制品市場的“一雞獨秀”。

目前，紫燕股份主要產品包括夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等為原材料的禽畜產品以及蔬菜、水產品、豆制品為原材料的鹵制食品。

2、中期：裂變式的擴張

2000年，紫燕百味雞開始進軍上海市場，在上海開設門店。

之后在華東迅速擴張，2001年門店突破500家，實施以上海為中心，向華東各區城輻射。

到了2008年，門店突破一千家，產品實現全面冷鏈配送。

隨著電商時代的到來，2014年，紫燕百味雞正式入駐電商平臺，在天貓、1號店、京東開設旗艦店。

2018年，門店突破2000家；

2019年，門店突破3000家；

2020年，門店超過4000家。

截至目前，紫燕食品在全國的線下終端門店數量已超過4300家，覆蓋20多個省、自治區、直轄市內的110多個城市。

▲鹵制品市場規模

3、后期：擁抱資本，占據品類之王

2015年-2019年，紫燕開始走資本化道路，引入外部資本，先后完成A輪、B輪融資，投資方包括多家專注消費領域投資的PE，如弘章資本、龍柏資本、智連資本等。

其中，連續兩輪領投的智連資本持股約3%，為最大外部投資方。

總體而言，外部投資方持股比例相對較小，公司決策權還是牢牢掌握在鐘懷軍家族手中。

02 現金流，消費品牌制勝法寶

智連資本創始人兼紫燕食品副董事長桂久強曾表示：“就商業模式而言，自建連鎖終端的消費品企業現金流相對充裕，因此對外部資本助力企業提升內部管理的長期服務型訴求，遠超過簡單投入資金的傳統投資模式”。

從桂久強的話中不難看出：以連鎖加盟形式為主的鹵制品企業，現金流非常不錯。

1、紫燕股份華麗的財務數據

首先，我們先看看紫燕股份的財務數據：

2018-2020年，紫燕股份營收分別為20.02億元、24.35億元和26.13億元，對應凈利潤分別為1.23億元、1.36億元和3.88億元。

值得一提的是，2020在餐飲行業寒冬之際，紫燕股份在營收穩健增長的基礎上，其凈利潤同比增長184.84%。

要知道餐飲行業在去年疫情期間不虧就算不錯了，就算盈利也屈指可數。

對比其他三家鹵味上市公司：絕味食品、煌上煌、周黑鴨，2020年營收分別為52.76億元、24.36億元、21.82億元，凈利潤分別為6.92億元、2.86億元、1.51億元。

綜合來看，紫燕食品的營收、凈利潤規模僅次于絕味食品，有望成為市場第二。

2、現金流是消費品牌制勝法寶

消費和其他行業有一個非常不同的地方，就是：消費行業里做得好的企業現金流都非常好，意味著不缺錢。

這也是許多投資人一致認為消費賽道是未來大趨勢的原因之一。

像生物醫藥、科技類企業，本質上是缺錢的，有技術并不意味著現金流一定好，當現金流不好的時候，就需要不斷融資來維持現金流。

弘章資本在消費領域深耕多年，投了許多優秀項目，如藍月亮、家家樂等，也曾參與過紫燕股份的融資。

創始人翁怡諾就表示，弘章資本看上的消費企業大部分現金流都非常好，這些企業根本不缺錢，投資機構基本上是搶著投。

從現金流的角度側面反映了消費賽道也是一個高壁壘的行業。

下面，我們以鹵制品賽道為例，簡單說明現金流為什么如此重要。

包括絕味鴨脖、紫燕股份等鹵制品企業大部分以“直營+加盟”為主的商業模式，對優化企業現金流是非常有利的。

面對消費者，即直營店模式，仰賴于鹵制品品質，與消費者欠貨兩清；

面對加盟商，即加盟商模式，加盟商需要將加盟費、管理費、加盟保證金、并以產品批發價等費用提前預付給鹵制品公司。

一方面，賺消費者的錢，另一方面賺加盟商的錢，如果像絕味鴨脖一樣深耕供應鏈的話，還可以賺供應鏈的錢。

這也解釋了為什么絕味鴨脖能夠后來者居上，戰勝煌上煌、周黑鴨等老牌，成為鹵制品賽道第一。

03 鹵制品將迎來四足鼎力大格局

差異化定位和良好的現金流為紫燕股份在競爭激烈的鹵制品賽道搶占一席之地。

紫燕股份成功上市后，鹵制品賽道將迎來四足鼎力的局面。

1、門店分布對比

從各家鹵制品企業的年報得知，截止2020H1，絕味鴨脖、紫燕百味雞、煌上煌、周黑鴨的門店情況如下：

絕味鴨脖，門店12399家左右，市占率約為9.7%左右，其中河南、天津占比超6成，門店已每年千家增長，速度最快。

紫燕百味雞，門店超過4700家，其成熟市場集中在華東、華中、川渝。

煌上煌，門店數4627家，其中江西、福建、廣東、遼寧四省占比超8成，具有地域優勢，區域盈利能力高。

周黑鴨，門店數1755家，主要集中在華中區域。

由以上數據可得，紫燕百味雞在門店數量上已超過煌上煌和周黑鴨，但較絕味食品還有一定距離。

紫燕股份的目標是每年開出一千家門店，到2025年，開1萬家門店。

因為，在爭取上市或吸引投資人時，店鋪的數量、覆蓋區域和規模、銷售業績等都是考核一家企業經營狀況的重要指標。

▲門店數據

2、口味角度分析

目前市場上鹵制品口味多元化，各具特色。

絕味鴨脖產品口味包括招牌麻辣、黑鴨甜辣、五香不辣、藤椒、其他（酸辣）；

周黑鴨主要以甜辣口味為主，可選口味相對較少，但粉絲粘性較強；

煌上煌則以清香、鮮辣、甜辣三種口味為主；

紫燕以五香味、藤椒、醬香、香辣等口味為主，偏佐餐類菜系。

絕味鴨脖、周黑鴨、煌上煌三大品牌的產品與紫燕股份最大的不同在于：前三者屬于休閑類鹵制品，而紫燕屬于餐桌鹵制品。

3、潛在競爭對手

不管是從“雞”這一品類，還是從餐桌鹵制品上分析，廖記棒棒雞是紫燕股份最大的競爭對手。

二者有雷同的招牌菜，如夫妻肺片、口水雞等。

同樣誕生于四川，廖記棒棒雞成立于1993年，也是老牌鹵制品公司，目前全國擁有800多家門店，遍布全國三十多個省市，其中四川、湖北、重慶占多數。

04 千億鹵制品的兩大想象空間

興業證券數據顯示，鹵制品行業2020年規模為2888億元左右，2016-2021年CAGR為6%。

其中，鹵制品行業中休閑鹵制品規模為1235億元左右，余下為餐桌（佐餐）及情景消費（如送禮）。

鹵制品市場規模雖大，但行業格局相對分散。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，絕味食品、周黑鴨、紫燕、煌上煌及久久丫的市場份額占比分別為8.5%、4.6%、3%、2.8%和1.3%，合計僅兩成，集中度并不高。

可見，對于鹵制品賽道，不管是對行業頭部玩家，還是對于新入者想象空間都很大。

想象1：佐餐鹵的擴展

從數據上看，預計2020年佐餐鹵規模為1653億元，占整個鹵制品行業的57.2%，高于休閑鹵制品規模。

從消費場景看，休閑與佐餐消費場景轉化較為靈活。

而且，中國萬億餐飲行業規模，借助餐飲發展東風，如果佐餐鹵制品作為主菜之一，那佐餐鹵制品的增長空間也是相對可觀的。

紫燕百味雞作為佐餐鹵制品龍頭，優勢不言而喻。

與休閑鹵制品類似，餐桌鹵制品也呈現品牌化、連鎖化的發展趨勢。

標準化的餐桌鹵制品，在餐飲端可以降本增效，提升食品安全管控，保持口味一致性，迎合了餐飲連鎖化、標準化的趨勢。

在家庭端，簡化甚至去除了烹飪的復雜過程，使得家庭用餐更加便捷。

包括絕味鴨脖在內的休閑鹵制品企業也在嘗試餐桌鹵制品的探索。

想象2：鹵味品類的拓展

根據弗若斯特沙利文數據顯示，家禽類是休閑鹵制品中占比最高的原材料，預計2020年比重達49%，同時保持20%以上的年復合增長率增長。

從消費者對于休閑鹵制品的需求分析，消費者對于鹵制品口味的重視程度遠高于食品安全及品牌形象。

因此，家禽類產品的口味優化拓展是鹵制品的另一個想象空間。

此外，紅肉類占比預計于2020年達到22%，保持高速增長。

根據市場調查顯示，如果是作為休閑零食，消費者更傾向選擇雞、鴨等家禽為原料的鹵制品；如果作為佐餐鹵制品，有42%的消費者會選擇紅肉類產品。

可見，紅肉類產品切入鹵制品賽道也不失為一種選擇。

綜上所述，千億鹵制品賽道，休閑鹵制品作為行業快車道市場認知較為充分，但佐餐鹵正在蓄勢待發，本次紫燕的上市就是最好的證明。

我們也期待佐餐鹵細分賽道會出現越來越多的玩家。